案例背景

党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央高度重视生态文明建设和绿色发展。2020年9月，习近平主席在联合国大会上提出了 “30•60”碳达峰、碳中和愿景，也给中国经济转型设定了一个远期目标。2021年2月，国务院《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》指出，要发展绿色信贷和绿色直接融资，加大对金融机构绿色金融业绩评价考核力度。绿色金融作为“十四五”规划的重要一环及减少碳排放的有效途径，必将成为我国经济转型升级的重要支撑。

上海申能融资租赁有限公司系上海市重大能源基础设施的国资投资建设主体及能源供应安全保障主体申能（集团）有限公司能源金融板块的核心企业，主要为集团内部成员提供风电、光伏等新能源项目的租赁服务，服务集团整体“30•60”战略，因此具有较高的绿色融资需求，尤其是资本市场的直接融资需求。

2020年6月，中国银行间市场交易商协会推出的短期证券化类货币市场工具资产支持商业票据（ABCP），为企业提供兼具流动性和资产负债管理的新型工具。相较于传统资产支持票据（ABN），ABCP具有三方面特点：一是“滚动发行”，盘活存量更高效。ABCP不限制资产期限，筛选资产更灵活，盘活存量更高效，调整资产负债结构更便利。二是灵活便捷，更贴合实体经济企业融资需求。ABCP单期发行期限更灵活，降成本效果更明显，续发金额更灵活，可满足企业多样化的融资需求。三是标准化程度高，安全性好。ABCP通常在证券端和基础资产端设置了多重增信措施以充分缓释信用风险和流动性风险，为投资人提供了期限结构适宜、收益相对稳定、安全性较高的货币市场工具。

结合ABCP的推出，工商银行主动向申能租赁提供绿色ABCP整体融资服务方案，通过创新产品满足客户在生产经营过程中产生的绿色融资需求。

问题

在工商银行为申能租赁推动绿色ABCP项目过程中，主要面临以下问题。

1.发行人信用主体信用评级不高

申能租赁是申能集团能源金融板块的核心企业，主营业务为向申能集团成员单位提供融资租赁服务，有效调整集团内企业的贷款结构、配比现金流、进而帮助成员单位节约融资成本，优化财务结构。公司整体资产规模不大，经与评级公司沟通，预期主体信用评级不高。低评级主体发行债券难度相对较高，即使能够成功发行，融资成本相对也较高。

2.创新产品制度完备性欠缺

ABCP作为ABN的子产品，虽然产品制度全部沿用ABN的相关制度，但考虑到ABCP滚动发行的特有机制，交易商协会在推出产品时也一并推出了临时额度、滚动续接等配套创新规则。针对这些创新点，主承销商内部的制度完备性欠缺，需要一事一议，提前与中后台部门沟通，以提高整体业务推动效率。

3.产品潜在投资人不明确

不同于成熟产品具有相对成熟的投资群体，ABCP作为新推出的创新产品，投资人不熟悉产品特性，可能影响投资决策。此外，部分机构的投资系统在短时间内可能无法匹配创新产品的特性，导致投资机构即使有投资意向，操作上也无法参与投资。因此在项目推进阶段，未能有明确潜在投资人参与投资，债券发行难度相对较高。

行动

本项目于2020年8月正式启动，工商银行总分行积极联动，高效推动内外部的协调沟通工作，仅用时不到4个月就完成了创新项目的注册与首期发行。2021年初，交易商协会碳中和债券一经推出，工商银行第一时间了解产品政策，由上海分行协助企业完成基础资产准备与碳排放测算等准备工作，于3月初迅速落地全国首批、上海首单碳中和ABCP。

1.项目问题分析

（1）增信设计提升债券评级。为了提升债券评级，缓释客户主体评级较弱的不利因素，除了优先/次级的分层结构安排以及信用触发机制等内部增进措施外，项目设计了外部增信措施，由AAA优质地方国企申能集团为各期优先级证券的本息兑付提供无条件不可撤销的差额补足承诺，进一步保障了项目本息兑付的安全，使债券评级达到AAA级的最高级别，提升了市场投资人对于项目的投资信息。

（2）总分协调打通审批通道。ABCP创新产品推出后，为便于行内推动，工商银行加强总分行及前中后台的部门联动，研究产品政策、核心条款及风控措施，形成专题报告，并及时与总分行中后台部门传递信息、答疑解惑，为后续业务审批可能遇到的问题做了全面充足的准备。针对本笔申能租赁的绿色ABCP业务，为了推进本笔业务高效顺利开展，工商银行总分行高度重视，通过一体化的协调沟通，为新产品精准调整系统支持，提高适配性，打通行内审批通道，第一时间完成创新产品的审查审批。

（3）承投联动保障债券发行。考虑到投资人对ABCP产品不熟悉，在项目推进过程中，工商银行作为主承销商积极向市场投资人进行产品推介，给投资人预留充分的时间对创新产品进行消化。同时，本次项目具有2年的储架注册额度，在2年有效期内，发行人可以灵活调整各期债券的发行窗口、发行金额以及发行期限。在各期项目发行前，工商银行均会向发行人提供专业的发行建议，帮助企业顺利完成每一单债券的发行。此外，为了确保债券的顺利发行，工商银行也积极联动银行账户、理财资金等集团内投资部门，发挥基石投资作用，为债券发行保驾护航。

2.项目创新亮点

（1）产品具有较高的普适性

助力现金流稳定企业实现债券融资

传统信用债券对发行主体的信用等级依赖性较高，资产规模不大的中小企业由于得不到较高的信用等级，发行信用债融资往往较为困难，即使能够成功发行，信用利差溢价也会大大增加融资成本。而ABCP产品能够通过交易设计、增信保障等结构化安排，有效提升债券信用等级，使现金流稳定的中小企业依然能够通过资产获得较高的债券评级，提供债券融资的成功率。

降低整体融资成本

ABCP特有的滚动续发机制有效解决了债券期限与底层资产期限不匹配的问题，通过适度合理的期限错配，降低了债券发行难度以及整体融资成本。上述两个特点使得本产品对于具有稳定现金流并希望降低融资成本的企业具有较高的普适性与典型性，便于实体企业复制，有利于快速推广。

（2）为市场投资人提供安全的绿色金融投资品

随着“30•60”碳达峰、碳中和战略的实施，各大金融机构对于绿色金融的资金配置需求日益增长。目前收益稳定、信用安全的绿色投资品尚属稀缺资产，因此项目的发行为银行间市场投资人提供了安全性高、收益稳定可观的绿色金融投资品。同时，不超过1年的债券期限，也满足了大部分投资人对于投资的流动性要求。

（3）首单创新具有市场标杆效应及先发效应

本次项目落地了全国首批、上海首单的碳中和ABCP，对于绿色金融的发展起到了明显的推进作用，社会效应显著，具有较高的创新性和实效性。项目的成功发行不但为后续同类型项目的发行起到了标杆作用，也体现了上海地区绿色债券市场高质量发展的先发效应与示范效应，助力上海绿色金融体系的建设，具有显著的创新效益。

案例成效

1.响应国家碳中和战略

本次申能租赁注册的50亿元ABCP全部为绿色债券，各期产品的底层资产全部来源于绿色低碳产业项目。以“申金安瑞”系列产品为例，底层资产涉及的风力、光伏发电等清洁能源项目与同等火力发电上网电量相比每年可减排二氧化碳110.56万吨。项目的发行系贯彻落实“十四五”规划中对于绿色低碳发展的任务要求、践行总书记给予世界“碳达峰、碳中和”的庄严承诺的重要体现。

2.为发行人申能租赁拓宽融资渠道

鉴于能源行业长周期的行业特性，申能租赁持有的租赁资产期限均相对较长，一般都在8-10年左右。如果直接发行资产支持票据，发行的产品期限一般也要8-10年，这样的产品不但销售难度较大，融资成本也相当高。本项目充分利用了ABCP滚动续发的产品创新特性，有效地为公司解决了债券期限与底层资产期限不匹配的问题，不但拓展了公司在银行间市场的发债融资渠道，短期产品的发行也进一步为公司降低了融资成本，起到了降本增效的作用。

案例推广

1.经验总结

本项目充分利用了ABCP滚动发行的特点，解决了申能租赁资产与债券期限不匹配的问题，帮助企业实现了债券市场的直接融资。同时，资产证券化的运用也为申能租赁这类主体评级不高的发行人提供了资本市场直接融资的可能。作为银行间市场的标准化产品，复制性及推广性较高。

2.完善、推广建议

为了高效为申能租赁完成本笔业务的注册及发行，本项目采用私募方式。后续，为了进一步完善产品，可以向发行人建议采用公募方式进行发行。相较于私募方式，公募方式的投资群体更为广泛，发行价格更低，在为发行人实现融资的前提下，更有利于为发行人实现降本增效的目的。